诺和诺德(NVO.US)作为欧洲制药巨头，当前市值约3100亿美元，业务聚焦糖尿病与肥胖症护理、罕见疾病两大领域，TTM综合营业额达440亿美元。近期其股价经历剧烈回调，较历史高位缩水超52%，这一跌幅堪称公司历史上最陡峭的调整之一。
尽管市场情绪悲观，但当前或许是审视这家被显著低估的制药龙头，把握潜在反弹机会的合适时机。本文认为，围绕美国市场定价压力与CagriSema临床试验的担忧存在过度解读，诺和诺德有望在1-2年内重返120美元上方，为具备成长价值的投资者(GARP型)创造显著收益空间。
财务表现印证公司基本面稳健
2025年第一季度销售额达118.3亿美元，同比增长25.85%，基本符合市场预期。核心产品Ozempic在糖尿病领域保持稳定增长，Wegovy则呈现爆发式扩张，美国市场销售额激增40%，国际市场更达137%。
目前全球仅4600万患者接受治疗，这一数字相较潜在需求仍有巨大提升空间。非GAAP每股收益同比增长20.7%，虽略低于营收增速，但仍超出市场预期近7%，创2021年以来最高超预期幅度之一。尽管管理层下调全年销售额增长指引至13%-21%，但市场过度聚焦于此，忽视了监管环境改善与商业策略调整带来的积极变量。
美国复方GLP-1药物扩张的可持续性
当前市场核心担忧集中于美国复方GLP-1药物扩张的可持续性。此前Wegovy被纳入FDA药品短缺名单，导致仿制索马鲁肽复合药物填补市场空白，品牌药物渗透率不及预期。但今年2月FDA已将索马鲁肽移出短缺清单，根据美国复合药物法规，除极少数例外情况外，生产销售复合索马鲁肽均属非法。
诺和诺德近期终止与Hims&Hers合作，正是基于其违反"禁止以个性化名义大规模销售复合药物"的监管要求，此举旨在保护患者安全与品牌市场份额。公司同步推出NovoCare药房平台，以每月499美元的定价为现金支付患者提供Wegovy，直接与复合替代品竞争;同时CVS健康自2025年7月1日起将Wegovy作为其国家处方集唯一覆盖的肥胖症GLP-1药物。随着监管执法趋严与商业措施落地，预计目前使用复合药物的超100万患者中，相当比例将在2025年下半年转向更易获取的品牌Wegovy。
研发管线优势是支撑长期价值的核心
FDA已受理口服索马鲁肽治疗肥胖症的申请，若年内获批，这款每日一次的口服药物将打开不愿注射的患者市场。更值得关注的是CagriSema在REDEFINE-1试验中展现22.7%的减重效果，同时显著降低心血管风险因素。医生反馈显示，该药物因胃肠道不良反应停药的比例较低，耐受性良好。在需要减重20%以上的患者群体中，CagriSema有望成为高效选择。这些创新药物将帮助诺和诺德应对礼来(LLY.US)等竞争对手的挑战，巩固其在GLP-1领域的领先地位。
当前股价已充分反映市场悲观预期
截至目前，公司基于2026财年的预期市盈率仅14.44倍，对应每股收益增速15.8%，前瞻市盈率相对盈利增长比率(PEG)约为0.91倍。根据Damodaran的行业估值数据，医疗保健产品公司平均FWDPEG比率达3.23倍，而低于1倍的PEG通常被视为低估信号。若2026财年估值给予10%溢价，隐含市盈率将降至13.12倍，对应PEG约0.48倍。假设PEG恢复至0.91倍，1-2年内股价存在近90%的上行空间。技术面看，股价在4月突破关键阻力位后，若本文提及的催化剂逐步兑现，有望再次挑战前期高点。
风险因素需重点关注
礼来GLP-1产品的竞争压力持续存在，若诺和诺德未能有效将复合药物使用者转化为Wegovy客户，反弹预期可能落空。但总体而言，近期抛售已过度反映短期逆风，市场过度聚焦"复合效应"而忽视公司市场领导地位、万亿级潜在需求、运营改进空间及行业顶尖的研发管线。
基于行业惯例的估值对比显示，当前股价远未反映其真实价值，若战略执行到位，诺和诺德完全可能重返历史高位。
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